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狗万manbetx它是什么 - 土耳其货币危机会蔓延吗?事情没那么糟糕
2020-01-09 14:02:20
[摘要] 土耳其的危机也开始让市场人士担心其后续影响,包括是否会对中国在内的新兴市场有所冲击。土耳其总统埃尔多安则回应“他们有美元,我们有上帝”。由于市场担心埃尔多安对货币政策的影响、持续恶化的美土关系以及特朗普突然的钢铝关税翻倍,土耳其货币危机爆发,进而向全球资本市场蔓延。长期的内外双赤字损害了里拉的根基,终于形成了土耳其的

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狗万manbetx它是什么,土耳其著名作家奥尔罕·帕慕克有一句名言,“我喜欢排山倒海的忧伤”。无论喜欢不喜欢, 国际投资者上周末应该深有同感。

上周五土耳其里拉对美元下跌13%,跌至6.5的历史最低水平,自今年初以来,土耳其里拉已下跌31%,包括在过去6个交易日下跌近20%。

从里拉的跌幅来看,土耳其已经进入了货币危机,受其影响,全球资本市场风声鹤唳,尤其是欧洲股市和银行业,欧洲三大股指均大幅下挫,德国DAX指数下跌1.99%,法国CAC40指数下跌1.59%,英国富时100指数下跌0.97%,随后的美国股市也明显下行,道琼斯指数下跌0.77%,标普500指数下跌0.71%。里拉贬值和股市下跌进一步波及欧美银行业,德意志银行、意大利裕信银行以及花旗银行等股价都遭遇重挫。

土耳其的危机也开始让市场人士担心其后续影响,包括是否会对中国在内的新兴市场有所冲击。

事件的起因并不复杂。8月10日,美国总统特朗普(叕是特朗普)授权把对土耳其征收的钢铝关税翻倍,他还直言美土关系一点都不好。土耳其总统埃尔多安则回应“他们有美元,我们有上帝”。作为应对近期里拉的弱势,埃尔多安呼吁土耳其人民将欧元、美元、黄金都换成里拉。由于市场担心埃尔多安对货币政策的影响、持续恶化的美土关系以及特朗普突然的钢铝关税翻倍,土耳其货币危机爆发,进而向全球资本市场蔓延。

“风起于青萍之末”,表面上的美国对个别商品课征高额关税以及埃尔多安的讲话,但本质上土耳其的问题由来已久,既有长期的国内政治问题,也有无视经济规律的发展问题,还有全球经济发展的再平衡问题。只有详细分析这些问题才能理解危机的严重程度,如果是具有共性的问题可能会导致危机在国与国之间传染,而如果仅仅是土耳其的特定问题则只要关注它的影响程度就可以了,毕竟土耳其与中国之间的经济金融关系并不是太强。

首先,土耳其政治体制处于百年拐点,政治体制的改变引发社会动荡甚至阶层分裂。1923年,凯末尔明确议会制是土耳其的基本政治制度,之后几乎每隔10年土耳其就通过政 变将凯末尔的意志贯彻到底。但是这一制度在2003年埃尔多安上台后受到冲击,埃尔多安在选举中连选连任,从而长期执政,并在执政过程中不断巩固政权,为实施总统制创造了条件。2016年,军事政 变试图再像历史事件一样将土耳其拉回到议会制,但最终军队政 变失败了,埃尔多安加速巩固权力,并在2017年4月,通过了总统制的宪法修正案。

宪法修正案虽然获得通过,但土耳其民意出现了明显的分化,仅仅51%的民众支持修宪;最近的民调结果显示,埃尔多安的支持率在50%下方徘徊。在选民构成上,土耳其明显分为三块,一块是以伊斯坦布尔为中心地区的中产阶层,一块是以安卡拉为核心区域的中小企业主,一块是东部库尔德人聚居区。原本三个区域维持一定的平衡,但在修宪后出现了分化,反对派团结起来,一致对付执政的正发党和埃尔多安。因此在埃尔多安呼吁国民将美元、欧元、黄金换成里拉时,民众则是选择了用脚投票,里拉出现暴跌。

其次,近几年全球经济不均衡发展需要再平衡,土耳其成为了再平衡的对象。由于发展的速度不一致,世界经济格局大约每隔十年就会再平衡一次。再平衡会将过去多年累积的问题显性化并放大,再平衡的形式通常是货币危机或金融危机,最近几十年发生的如拉美危机、东南亚金融危机、美国次贷危机都是这种再平衡的表现形式。

近几年,美国经济强势增长,若从次贷危机后的低点开始算,美国经济已经经历了100多个月的复苏,成为二战后最长的扩张期,最近美国经济增长率、失业率都达到了二十年的最佳水平,通胀率虽在上升但仍然可控,同时美元走势强劲。欧洲、日本经济表现没有美国出色,但也是次贷危机后的最佳表现,主要经济指标表现稳定,其资本市场没有出现大幅动荡。可以说发达国家经济近些年整体上表现优于新兴经济体,对世界经济的贡献趋于上升。

土耳其作为新兴经济体在过去十多年的发展过程中积累了较大的风险。尽管经济增速保持了较高的水平,人均GDP也突破了1万美元(进入中等收入陷阱的临界区间,在这次的汇率大幅贬值并导致危机后,2018年土耳其人均GDP可能退回到1万美元下方),但是其它各项经济指标显著恶化。其中最主要的是通胀高企,其通货膨胀率超过15%,是该国央行设定目标的三倍多,与之相对应的是政府债券收益率处于历史高位。高通胀吞噬了经济增长的果实,也造成了贫富分化,债券收益率上升也使得企业的资产负债表越来越难看。其它经济经济指标如财政赤字和外贸赤字都在大幅上升,这使得土耳其的经济政策几乎没有回旋余地。最终土耳其里拉成为各种矛盾的发泄口,土耳其也成为全球经济再平衡的牺牲对象,可以预见,其经济增长、通胀率、赤字率、汇率、利率都在这场危机中实现再平衡,高估的增长和汇率需要大幅下行,经济衰退后通胀率、利率也将会下行。

第三,一再失误的经济政策注定了土耳其危机一定会爆发。埃尔多安说,与教科书相反的理论就是正确的,因而埃尔多安认为高利率实际上会导致通货膨胀。在这套逻辑体系下,埃尔多安信奉长期的低利率,他曾经说他天生就是利率的敌人,并把更高的融资成本等同于叛国罪。这种违背常识、违背基本经济逻辑的低利率必然会导致高通胀,而在高通胀的背景下要维持稳定的汇率必然导致本币汇率严重高估。一有风吹草动,里拉就面临大幅抛售。

除了通过低利率来维持经济发展外,土耳其还通过财政赤字和贸易赤字来刺激经济。土耳其每年都有数百亿美元的经常项目逆差,比如2017年土耳其经常项目逆差470亿美元,更关键的是,过去几十年土耳其的经常项目几乎从来没有出现过顺差,这样该国的外债压力越来越大,压力最终会传导到汇率上面。同样,土耳其的财政赤字也很高,其中央政府债务余额占GDP比重长期在30%以上,财政赤字的出口就是货币超发,土耳其广义货币M2增速2017年达15.49%,而到了2018年7月其M2增速则为22%。长期的内外双赤字损害了里拉的根基,终于形成了土耳其的货币危机。

从上面的分析可以看出,土耳其的货币危机主要是内因造成的,当然也与外部的挤压有关,其危机的症结并不复杂,在历史上很多国家都由于这种症结导致货币危机、金融危机。如果与土耳其经济贸易金融联系非常密切的国家同样有上述风险,则土耳其危机的传染性就会很强。可是事实上土耳其地处欧亚中间,但是与欧亚经济体的联系都不是很强,与其接壤的一些国家的经济模式与土耳其也不尽相同。前不久阿根廷的危机虽然与土耳其的危机机理有相似之处,但二者之间并没有太强的经济往来,可以说是两个独立事件,并非是互相传染。因此可以判断土耳其货币危机的传染性不高,欧美股市的下跌更多是危机爆发导致风险偏好下降所致。更重要的是土耳其与中国之间无论是贸易还是金融交往都不多,土耳其危机对中国的直接影响不大,对中国的资本市场也不会有明显影响。但有一点需要注意的是,土耳其爆发危机,未来较长一段时间经济可能都会较为低迷,其社会政治都会面临深刻变局,而土耳其又是中国“一带一路”战略的重要伙伴国,未来与中国的联系会更紧密,如何未来的交往中将土耳其危机的负面影响降到最低,需要详细考虑。

从全球经济再平衡角度看,土耳其爆发危机会缓解中国受到的压力。通常而言,当外部爆发危机,相对地内部安全系数就会提高,特别是在中美贸易争端还处于高潮期时,土耳其危机会减轻全球对中国的注意力。但同时土耳其的货币危机也为中国的经济政策敲了警钟,尽管中国没有土耳其诸如高通胀、双赤字等问题,但按照经济规律进行宏观调节却是维持经济稳定运行的不二法门。

作者为中航信托宏观策略总监,本文仅代表个人观点。

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